Mysteel黑色市场周度观察：宏观扰动渐弱，供需博弈升温

当前，宏观因素变化对黑色系价格的主导作用边际减弱，但仍将维持一定托底作用。而在当前价格基础上的增量变化预计将会转向黑色系自身基本面供需矛盾，预计黑色系价格在此情况下存在低位小幅反弹机会。

截至上周，市场普遍对美伊地缘冲突短期难以解决达成共识，以最敏感的原油价格为例，市场主流机构普遍预期其价格高点在80~90美元区间，与当前价格相近，表明其可能认为原油价格进一步大幅上涨的可能性逐步减弱，因此对其他板块和商品价格的上涨带动作用边际下降。

此外，上周国内两会召开，目前公布的政府工作报告等内容，虽然未有超出市场预期，不过本周相关会议将继续召开，预计短期内会对国内市场情绪与资产价格持续形成托底作用。

展望基本面变化对黑色系价格的影响，首先，成材供应与库存偏高的压力，将因铁水产量超预期下滑得到一定释放。

目前，成材价格面临短期需求不足叠加钢厂复产、供应增加带来的压力。根据上周公布的“国务院发展研究中心宏观经济研究部联合Mysteel发起的建筑业与制造业开工调研”情况来看，多数企业在手订单情况稳定、企业对营收预期同比改善，但现金流仍然偏紧，项目扩张情况并不乐观，企业心态谨慎，整体需求仍处于低位待修复阶段。

因此上周螺纹与热卷期现价格持续偏弱运行，尤其是热卷产量因累库速度快，库销比较高，基本面压力更大，盘面价格震荡区间处于去年下半年以来最低位。

但在近期北方环保条件限制，叠加板卷供需压力较大的情况下，北方钢厂尤其是部分板卷厂主动控产情况有所增加，导致247钢厂高炉日均铁水产量下降超预期。

往后看，两会期间环保限制等因素仍未解除，本周铁水产量或进一步小幅下降至225万吨左右，继续通过减少供应方式缓解短期需求不足压力。

此外，元宵节已过，各地建筑项目也陆续开工启动，虽然今年需求强度存在较多不确定性，但环比将逐渐上升。因此，短期供应超预期收缩，需求启动季节性回升，位于底部区间的成材价格有一定上涨预期。

其次，虽然短期产量波动较大，但三月底前铁水产量回升至235万吨以上的趋势不变，叠加钢厂刚需补库预期，短期炼钢成本以稳为主。

对铁矿来说，近期到港持续偏低，钢厂进口矿库存天数同样偏低的情况下，后续复产阶段刚需补库预期较强，进而支撑矿价保持震荡上行趋势。

不过双焦供应压力较大，煤矿复产较快，而近期市场实际采购情况一般，现货价格已逐步下跌，目前市场预期焦炭三月有两轮提降空间，上周已落地一轮。但此前双焦冬储并未有效推升价格，而且美伊冲突持续进行过程当中，能源板块价格敏感性较高，预计将对双焦价格构成底部支撑，因此未来双焦现货继续下跌空间同样有限。导致铁水成本明显下移的可能性较低。

具体看未来短期黑色品种价格表现，将呈现一定分化。首先持续的地缘冲突抬升美元价格，对美元计价商品影响强于国内商品，如当前铁矿掉期与连铁价差出现低位反弹。其次，基于短期板卷厂产量收缩，而螺纹电炉逐步加速复产，前期螺强卷弱的格局也有所转变，卷螺差继续下跌空间不大。另外，由于短期成材压力的缓解并非来自需求支撑，而中期铁水将继续回升，成材端利润较难持续扩张，以螺矿比为代表，3-4月多呈下滑走势。

整体看，预计在本周宏观因素继续发挥托底作用、成材供需矛盾缓和的基本面结构下，黑色系价格或能出现一定反弹，不过反弹力度可能较弱，暂时仍未摆脱区间震荡格局。

螺纹：上周，随着地缘因素冲击逐步消化，而下游建筑需求尚未集中启动、恢复节奏也略慢于市场预期，螺纹现货价格整体承压。尽管节后市场对复工复产和需求回升仍存一定期待，但在终端采购偏谨慎、库存压力仍高（小样本螺纹总库存农历同比仍高出56万吨）的背景下，螺纹现货均价周环比下跌。

从需求端看，按照前期调研，多数企业计划在元宵节后集中复工复产，这意味着本周起需求将进入加快恢复阶段。不过，从当前终端采购行为来看，多数项目仍以按需采购为主，主动补库意愿不强，需求回升更多体现为季节性修复，而非超预期释放，预计本周螺纹表需将回升至150万吨附近。

百年建筑节后第二期全国工地开复工数据显示，开复工率同比基本持平，劳务上工率和资金到位率分别高于去年同期2.2个和0.5个百分点，说明节后项目恢复正在推进，但整体节奏仍偏温和。开复工率未见明显抬升，主要受近期北方地区雨雪天气影响，部分项目阶段性停工，拖累整体进度；而劳务上工率和资金到位率的改善，则反映出节后人员返岗较为顺畅，高铁、水利、保交楼、人才安居等项目资金支撑相对较强，华东专项债增发保持平稳，西北、华南专项资金落地也有所起色。

从资金端看，专项债仍延续靠前发力节奏。截至3月8日，2026年全国新增专项债累计发行进度已达20.5%，较去年同期加快约6.7个百分点，且快于匀速发行进度3.2个百分点。今年已发行新增专项债中，用于项目建设的部分累计同比增长近55%，表明财政前置发力特征较为明显。不过，资金发行到实际落地、再到形成施工强度，通常仍存在一定传导时滞。

需要注意的是，非房地产项目修复力度依然偏温和。第二周非房地产项目开复工率为23.90%，农历同比小幅下降；劳务上工率为29.8%，农历同比实现正增长；资金到位率为35.6%，农历同比有所回落。劳务指标改善说明基建、市政等非房建项目用工需求较为稳定，劳务人员回流顺畅，但开复工率和资金到位率的回落，也反映出非房建领域在项目启动和资金兑现层面仍面临一定压力，资金落地转化为实物工作量仍需时间。

供给端方面，螺纹仍处于复产周期中。上周小样本螺纹产量周环比增加8.2万吨至173.3万吨，增量主要来自电炉开始集中复产，且速度略超预期。其中，短流程周产量增加9.1万吨至11.7万吨，农历同比增加3.9万吨。分区域看，华东、华南、西南等电弧炉集中区域复产比例较高，华北、华中部分电炉钢厂也按计划复产，仅东北、西北区域尚未明显启动。

但复产并不意味着供给会快速放量。近期成材价格持续下跌、废钢价格仍偏高，导致已恢复生产的钢厂继续增产的意愿偏弱，更多以维持当前产量为主；而尚未复产的部分电炉厂，也受制于利润不佳，生产积极性有所下降。因此，后续螺纹供给虽仍将延续恢复态势，但增产斜率可能放缓。考虑到长流程钢厂增产空间同样有限，预计本周螺纹产量将升至197万吨附近。

库存端仍是当前压制现货表现的关键因素。近期华东市场到货较为集中，总库存明显高于去年同期，其中杭州、上海等主流市场社会库存已超过或接近历史峰值。若春季复产继续推进，钢厂和贸易商均面临一定的降库变现压力。这意味着即便盘面受需求修复预期带动出现阶段性反弹，现货端跟涨力度也可能偏弱。

综合来看，随着节后复工推进和需求逐步改善，本周螺纹基本面较上周或边际改善，盘面情绪也可能因需求回升预期而获得一定支撑。但由于库存压力仍高、终端采购偏谨慎、供给仍在恢复，现货上行空间预计有限，价格表现更可能呈现弱修复而非趋势性反弹。

热卷：春节后热卷价格开启弱势震荡，上周热卷现货均价环比微跌。

当前热卷市场呈现显著的结构性矛盾：在供需两端同步收缩的背景下，总库存与仓单量却逆势攀升，双双刷新历史高位。这一“双高”特征的核心成因在于下游需求恢复缓慢、库存压力向贸易环节转移，以及期现套利行为固化库存压力。

尽管供给端因钢厂亏损持续收缩（华北吨钢亏损10元），但节后需求恢复更为迟缓，部分钢厂节前远期订单进一步加剧供需错配，上周热卷总库存累库速度逆势增至4.3%，高于近年同期。库存结构呈现“厂库降、社库增”分化，钢厂前移发货叠加冬储订单集中到货，推动社会库存升至历史新高。同时，现货销售不畅促使贸易商寻求风险对冲，叠加近三个月期现基差走阔给出交割利润（2月一度升至45元/吨），大量期现资源入场套保，上周周尾热卷仓单增至47万吨（较2月初增137%），将矛盾后移至盘面。外需方面，海外反倾销及地缘事件进一步减弱对国内价格的支撑。

短期来看，市场将进入供需弱平衡，但高库存与高仓单压制明确。供给端因钢厂检修持续低位，进一步累库动能减弱；需求端制造业复工速度持平去年，企业现金流显示旺季基础仍在，但尚未转化为实际采购。去库拐点或延后至3月下旬甚至4月，3月总库存将维持历史高位。同时，交割利润接近盈亏平衡线，价格反弹将触发新一轮套保盘，限制上行空间。上方压制下短期热卷价格或将延续磨底。

铁矿：上周铁矿价格小幅走高。伊以冲突升级推动大宗商品价格整体走强，但黑色金属市场受其影响较小，价格未出现较大波动。而原油价格和美元指数持续走强带动铁矿指数和掉期价格反弹较明显，成为黑色金属中涨幅最大的品种。

尽管因需求恢复较慢和北方环保限产影响，上周247家钢厂日均铁水产量下降了5.68万吨，本周仍预计有2.6万吨的减量，但3月底前产量回升至235万吨以上的趋势并未改变。并且由于近期到港量持续低位，在铁水产量回落和钢厂未补库的情况下，港口总库存也仅累库19万吨。

综合来看，矿价仍将受益于地缘冲突和国内铁水产量回升预期而上涨，但涨幅又受到钢材需求恢复速度限制，处于震荡上行的走势。而地缘冲突对美元计价的影响要强于国内人民币计价商品，因此预计铁矿掉期和连铁价差或将扩大。

预计本周铁矿现货周均价继续上涨。

双焦：上周双焦价格下跌。双焦短期主要压力在于供需错配情况的边际扩大。供应方面，焦煤矿山开工已快速恢复，同时蒙煤节后通关恢复较快，同比继续保持增量；而需求端焦钢企业短期受制于环保和库存压力，产量呈现下滑，叠加下游节后主动降库进程未结束成交一般，焦煤矿山和口岸呈现加速累库。焦炭端虽然供应也有收缩，但短期减量不及铁水，同时缺乏成本支撑，近期已落地一轮提降。

后续主要关注主动去库周期结束后，伴随铁水复产，下游低库存状态下刚需补库能否带动价格企稳回升。但在此之前，市场仍将经历1-2周季节性主动降库过程，现货价格仍偏弱运行，同时也要关注焦煤供应达到旺季水平后是否继续出现增长，减弱未来需求回升对价格的提振。

另外，美伊地缘冲突导致原油价格上行，逐步接近主流机构对价格高点预期，预计短期对其他品种的带动作用也有边际下滑，但仍构成托底作用。

盘面价格来看，近期主力合约期现基差不大，市场分歧暂时有限，预计本周双焦现货价格仍将小幅下跌。

注：文中*号分别代表以下规格的价格：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦

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